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梅西被踢出標普500!162歲百貨帝國消亡啟示錄 
   2020-4-3   商業地產頭條 

4月1日早間,標普道瓊斯指數公司宣布,美國老牌零售巨頭梅西百貨將被剔出標普500指數,且從4月6日起加入標普小盤股600指數。

梅西離場后,空調制造商開利全球(Carrier Global)將接替其在標普500中的位置,后者上月剛從聯合技術公司分拆出來成為一家獨立公司。

標普道瓊斯指數公司表示:“去年以來,梅西百貨的經營狀況便迅速惡化,經營性現金流16億美元,為歷年最低,因此梅西百貨的市值更能代表小盤市場空間。”

2020年開局至今,梅西百貨股價下跌了超過70%。截至昨日收盤,該股收跌9.78%,至4.43美元,市值僅為15億美元,約為2019年底的四分之一,與2015年高峰時的240億美元相距甚遠。

新冠肺炎疫情就像最后一根稻草,壓向梅西,隨之而來的是關店潮、“被動式”員工休假及減薪。截至今年3月31日,美國所有的梅西百貨商店都關門了,并且未決定何時重新開業。

此外,本周一,其還宣布將讓大多數員工開始休假,并下調其董事及以上級別管理人員的薪酬。“我們將以最低員工數量來維持基本的運營。” 但其數字化業務如配送中心等,將減少休假。

冰凍三尺非一日之寒,實際上,早在疫情爆發前,梅西百貨已身處困境。截止2019年其已累計關閉超百家門店。2020年2月24日,其還宣布將在3年內關停125家盈利墊底的門店并削減2000個崗位。

據悉,這些門店大約占該公司門店總數的五分之一,年銷售額合計14億美元。

與其同時,梅西百貨宣布暫停股息發放、降低信貸額度、凍結招聘和支出,削減成本以應對危機。2019年其股價已累計大跌45.60%,是標普500指數中表現最差的零售股。

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從雜貨店到百貨巨頭,并購制勝
梅西百貨的故事,誕生于美國城市化催生的百貨開業潮中。
1858年,Rowland Hussy Macy在紐約廉租區開辦了一家RH Macy&Co.雜貨店。開業當日總銷售額僅為11.06美元,而至第一年結束時,公司全年銷售額已達約8.5萬美元。

資料來源/招商證券   制圖/商業地產頭條

1902年,RH Macy&Co.雜貨店遷至紐約先驅廣場,更名為“梅西百貨”。至1924年紐約第七大道完工后,該店被譽為“全球最大”實體超級百貨商店。品牌flag立起后,梅西百貨通過幾次收購,完成了在美國國內的初次擴張。

資料來源/公開資料收集   制圖/商業地產頭條

二戰后,美國的商業進程被推向高潮:汽車在中產階級中普及,郊區蓬勃發展;人口結構轉變,零售業快速增長,百貨公司銷售額遽升。
梅西百貨通過前期并購整合橫向擴張,以規模優勢降本增效,在這一輪百貨高速成長期中,成為了行業巨頭。
至20世紀70年代末80年代初,西爾斯年營收占美國GDP的1%(現今亞馬遜也僅占0.8%),成為全球最大百貨零售商,梅西百貨緊隨其后。而當時的沃爾瑪,還只是中西部的區域性超市。
故事的轉折點,出現在了20世紀80年代。彼時,連鎖店、超市、倉儲會員店等新興的細分業態如雨后春筍般冒出,席卷美國零售市場,百貨公司的地位受到威脅,市場份額隨之被瓜分。
白熱化競爭下,美國零售業邁入大兼并時代。1981-1989年,沃爾瑪門店數從491家增至1528家(數據來自沃爾瑪官網),十年間股價更是翻了45倍。
1990年,沃爾碼超越百貨巨頭西爾斯搖身變為美國第一零售巨擘。進入90年代,倉儲式會員制超市大繁盛,讓好市多股價十年間上漲了649%,而沃爾瑪的股價亦上漲了1034%。
面對著商超玩家們的進攻,梅西百貨卻表現得如“局外人”般冷靜,依舊采取其在首輪擴張中的思維,相繼在佛羅里達、休斯頓、新奧爾良多地復制百貨門店,試圖“以量取勝”。
它終是錯失了發展其他細分業態的機會,在百貨業的下行周期面前,敗下陣來。
1992年,因未能適應市場新變化,梅西百貨宣告破產。1994年圣誕節前夕,被其曾有意收購的聯合百貨(Federated Department Stores)納入麾下,進行重組。
千禧年后,網絡銷售拓寬了美國零售業渠道,政府放寬多個行業管制,疊加股市上揚,新一輪大洗牌來了。   
傳統百貨業,首當其沖,收并購頻繁。2000年起,梅西百貨的業績又開始下滑,營收幾度呈負增長,2001年達-34.7%,而其2002凈利潤更是同比下跌396.4%。

數據來源/公司公告   制圖/商業地產頭條

被灰色籠罩著,梅西百貨的日子不太好過。于是,2005年8月,其收購了五月百貨,包括約500家地區百貨商店和約700家婚紗禮服店,以期提升規模效應來引導企業轉型,改變逆境。
收購完成后,梅西百貨的門店數量達到約900家,營收大增41.9%至223.9億美元,市值亦同步大幅上揚。

數據來源/公司公告   制圖/商業地產頭條

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深陷困局,成也規模敗也規模

可靚麗的成績單,并不能掩飾住梅西百貨一直待解的根本性難題:經營效率低下。

數據來源/WIND  制/商業地產頭條

雖然在2008年推出的MOM戰略(Magic Selling魔術營銷、Omnichannel全渠道和My Macy’s本地化)后,梅西百貨的毛利率及凈利率出現快速回升,但持續時間不長,近些年又回到了“不溫不火”狀態。

數據來源/招商證券  制圖/商業地產頭條

很顯然,幾經沉浮的梅西百貨,依舊迷戀著橫向并購的老路來尋找業績新增長點,卻始終未能踏出向上發展、拓寬渠道的腳步。
于企業而言,并購既是機遇,也是挑戰。通過橫向并購,企業得以擴大規模以占領當地/本國/全球的市場,突破內生增長的限制,如早期的梅西百貨。
而縱向并購,則能拓寬企業邊界,在原有市場已取得一定優勢的企業,以此為基礎,進入細分市場,多元化經營以提高自身壁壘。   

資料來源/招商證券  制/商業地產頭條

至2015年,梅西百貨營收同比降4.8%,歸母凈利潤同比降29.75%,同店銷售同比降3%,一再跌落的業績讓這家老牌百貨惴惴不安,隨之而來的,是一波接一波的關店潮。
2016年8月,梅西百貨宣布“百家門店關閉計劃”,當年關了66家門店,而在2017、2018年,則分別關店15家、12家。
對此,梅西百貨曾在年報中解釋,關店計劃是對公司中心業務的重大重組,以將資源集中于戰略重點。以通過精簡其門店組合,提高運營效率,并執行其房地產戰略(銷售部分門店提升房地產收入)。
關店潮的另一邊,梅西百貨在不斷發力線上銷售、折扣店和化妝品市場,擴充Backstage(折扣店、奧特萊斯)和Bluemercury(中檔美妝零售)兩類門店。
截至2019年2月,梅西百貨以店中店的形式,已在其商場門店內開設了165家Backstage,另外還有7家獨立門店,Backstage折扣店作為梅西百貨服飾品類的退出渠道,可以有效降低其運營風險。
但就其總資產凈利率的構成來看,梅西百貨的存貨周轉較慢,2018財年其存貨周轉天數為123.5,而沃爾瑪僅為41.1。

數據來源/WIND  制圖/商業地產頭條

轉型的另一個重點,是全渠道建設。2014 年起,受到線上渠道的強烈沖擊,梅西的凈利潤持續下滑,2016 年凈利潤僅為2014 年的40.5%。雖然,梅西早在1996年就已上線自營電商平臺Macys.com,并逐步投入超20億元,但其卻始終未能根本跑通“全渠道”這一路子。2015年梅西在線銷售收入增加15%,而同期亞馬遜增幅高達48%。
梅西的繁榮與衰敗中,揭示了美國零售業的變遷,而傳統百貨業的走弱,或已成定局。

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傳統百貨黯淡,折扣零售店逆勢上位

當然,梅西并不是時下美國傳統百貨式微的唯一案例。
全美百貨公司中銷售額排名第二的彭尼百貨自2011年起開始虧損,2012年實行關店調整戰略。截至2016年,彭尼百貨較2012 年共關閉了91家門店,占門店總數的8.2%。

數據來源/WIND  制圖/商業地產頭條

同為傳統百貨龍頭的諾德斯特龍,2014年起盈利能力持續下滑,2016年凈利潤僅為2014年的48.6%。
經營效率低下、盈利能力較弱,是梅西、彭尼、諾德斯特龍身上的共性。在疫情的沖擊下,它們已有的困境被放大。諾德斯特龍在3月17日宣布,將暫時關閉其在美國、加拿大和波多黎各的360多家門店,為期兩周。3月18日,彭尼百貨也宣布將關閉其美國國所有門店,至少到4月2日。
事實上,從近15年數據來看,百貨在美國零售市場份額是一路下滑,從2004年的6.4%下滑至2018年的2.34%。即便是百貨龍頭,也很難逆轉業態衰退趨勢,擁有120余年歷史的“百貨公司鼻祖”西爾斯集團(Sears)連年關店、并于2018年11月正式申請破產。
據Coresight 統計,2019年1-10月美國零售業閉店數達7600家,遠超2008年金融危機時的6163 家,創下歷史新高。
危機之下,美國零售行業必將繼續加速整合,效率低下的門店、企業將被出清。
與傳統百貨走弱相對,美國折扣零售企業的表現亮眼,且股價不斷上揚。其中,位居美國折扣零售企業第三的Burlington,自2013年IPO以來,股價飆升近10倍;而若排除拆股影響,“老大哥”TJX股價漲幅也超過10倍。
今年3月,相比梅西、彭尼百貨、諾德斯特龍66%、53%、61%的跌幅,TJX、羅斯百貨28%的跌幅明顯較小。

數據來源/英為財情  制/商業地產頭條

相比傳統百貨,折扣零售企業能有效解決供需痛點是其一大明顯優勢。以美國折扣零售龍頭TJX為例:
  • 特賣模式定價低廉、存貨周轉快,可幫助供應商高效清理庫存,實現資金流、貨流、信息流的高效流轉;

  • 精準定位中產階級目標客群,通過超高速展店實現多產品線和全球化布局。

在2008年金融危機期間,TJX擴大了供應商儲備,推動商業模式升級,成為全球領先的廉價服裝和家庭時尚零售商,盈利增長成功穿越經濟周期。
在美國零售行業整體增長下滑背景下,TJX 展現出強勁生命力,營業收入從2000年的95.79 億美元增長到2018 年的389.73億美元,復合增速8.1%。自2013年開始,其同比增速不斷提升,從6.0%上升到2018年的8.7%。

數據來源/中信建投  制/商業地產頭條

如此看來,折扣零售企業具備穿越周期的反脆弱性。經濟不景氣時,廠家/品牌商滯銷庫存增加,居民消費回歸理性,折扣零售企業在供給側去庫存、需求端提供低價正品等方面起到關鍵作用。
縱觀零售行業百年風云,滾滾車輪向前進化,實則是一個不斷尋找成本更低的商業模式的過程。穿越周期,笑到最后的不一定是最好的,但肯定是最具普適性的得意者。
 
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